2023年三季報點(diǎn)評：鋼結構訂單高增長(cháng)，毛利率同比改善

鋼結構訂單高增長(cháng)，新基地建設穩步推進(jìn)。23年前三季度，公司合計/鋼結構/萬(wàn)郡綠建新簽合同額分別為136/120/14億元，分別同比+8%/+32%/-57%。截至23年6月，公司投產(chǎn)及在建的鋼結構制造加工基地已達18個(gè)，同時(shí)擁有配套建材生產(chǎn)基地6個(gè)。2022年，公司完成了定增，總計募集資金8.3億，計劃于杭州市錢(qián)塘新區投資新建大江東綠色裝配式建筑智能制造示范基地，該項目建成后將形成年產(chǎn)45萬(wàn)噸鋼結構產(chǎn)品和250萬(wàn)平方米圍護產(chǎn)品產(chǎn)能規模，有望進(jìn)一步提升公司在綠色裝配式鋼結構建筑領(lǐng)域的生產(chǎn)能力和競爭優(yōu)勢；截至23H1末，該基地建設正穩步推進(jìn)。
　　海外業(yè)務(wù)或提供增量成長(cháng)空間。根據公司公告信息，23H1公司海外項目合同金額為9.80億元，比起疫情期間海外業(yè)務(wù)較為停滯不前的狀態(tài)有了很大的突破。公司旗下的18家子公司中有較多分布在沿海地區，對海外市場(chǎng)的輻射較廣；承建了卡塔爾多哈國際機場(chǎng)、冰島國家音樂(lè )廳和會(huì )議中心、馬來(lái)西亞菜鳥(niǎo)機場(chǎng)、波多黎各會(huì )議中心等項目，業(yè)務(wù)已覆蓋五大洲幾十個(gè)國家或地區。
　　毛利率同比改善。23年前三季度，公司綜合毛利率16%，同比+2pct；其中23Q3毛利率為14.6%，同比+0.9pct。23年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流-6.8億元，同比-2.7億元，或由于收現比同比大幅下降。
　　盈利預測、估值與評級：杭蕭鋼構在鋼結構工程領(lǐng)域具有較強的競爭優(yōu)勢，2023年前三季度鋼結構訂單增長(cháng)較快；同時(shí)公司積極開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)，或將為公司貢獻新的收入利潤增長(cháng)點(diǎn)?？紤]到2023年前三季度收入利潤增速，我們調整公司2023-2024年歸母凈利潤預測至3.1億元（下調50%）、3.7億元（下調48%），新增2025年歸母凈利潤預測4.5億元?，F價(jià)對應2023年動(dòng)態(tài)市盈率27x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：下游鋼結構需求不及預期風(fēng)險，上游鋼價(jià)大幅上漲風(fēng)險，訂單執行不及預期風(fēng)險，疫情反復風(fēng)險。